随着墨西哥原油产量滑落至1970年代末的低位，美国炼油行业正在迎来一个颇具挑战的夏季。墨西哥国家石油公司（Pemex）在近几个月的出口量骤降，今年6月甚至创下52.9万桶/日的历史新低，显著低于疫情前的平均水平。对于依赖中重质原油混配生产汽油和柴油的美湾炼厂而言，这不仅是供应上的压力，也是炼油结构调整的迫切考验。
美国炼厂与墨西哥之间的原油贸易关系一向紧密，尤其是在季节性汽油消费高峰期。由于美湾沿岸炼厂的装置多数设计用于处理高硫中质或重质原油，墨西哥玛雅原油常被视为经济性最佳的选项之一。在今年传统的“驾驶季节”到来之际，墨方原油供应骤减，直接打乱了原油调配计划，不少炼厂已不得不转向西非或中东市场寻找替代资源。但这些替代品运输周期长、成本高，还需额外调整配方与装置参数，削弱了加工利润。
更关键的问题在于，墨西哥自身的能源政策转向正加速这一趋势的持续化。DosBocas炼厂扩产以及政府“能源主权”战略推动墨方大力支持本国炼油业，从而压缩了对外出口的份额。这意味着墨西哥不再愿意以“原油输出大国”的身份参与国际市场，而是更倾向于推动原油在本国转化为成品油消费。倘若这一战略维持甚至加强，美国炼厂在未来几个季度中，可能面临更严重的结构性断供问题。
从更宏观的角度看，墨西哥这轮出口骤降也反映出全球中重质原油供给端正在发生更广泛的收缩。一方面，委内瑞拉因制裁问题出口受限；另一方面，加拿大油砂尽管产能可观，但基础设施瓶颈仍难突破。这让传统依赖中重质原油的炼厂陷入“可选项变少、议价能力下降”的被动境地。
投资者需要特别关注的是，这种供应约束最终将通过裂解价差（crackspread）表现出来。目前一些炼厂加工利润仍处于较高水平，但如果原料成本持续上升，成品油库存无法顺利转嫁涨价压力，则炼油利润可能在第三季度出现压缩。这对能源股特别是炼油企业的估值构成挑战，也为投资者配置能源类资产提供了新的风险权衡点。
DLSMARKETS认为长期来看，美国炼厂或许需要加快调整原料适应性，提升轻质原油适应能力，甚至考虑扩展生物燃料及可再生柴油比例，以缓解中重质原油的结构性缺口。而在地缘政治和资源错配日益频繁的背景下，对“稳定可控原油来源”的争夺，或将成为全球能源市场下一阶段的主线。墨西哥此轮出口收缩只是序章，美国能源体系的应对能力将在接下来数月接受现实检验。